今年10月16日，上海陽光醫藥采購網發布公告，公開即將啟動的首批高值醫用耗材集采，即冠脈支架采購明細。
就在一個月前，國務院召開藥品和高值醫用耗材集中帶量采購座談會。會議明確提出，在深化藥品集采的成果后，醫用耗材也將實施集中采購，重點破解標準不一、分類不清等問題。集采最快今年11月確定最終結果，并于2020年1月實施中選產品使用。
靴子落地，引來各方關注。波士頓咨詢公司（BCG）曾預測，2020年中國醫療器械市場將突破7000億元。興業證券也在一份研報中指出，醫療器械集采將帶來兩個變化，其一，相關耗材價格降低；其二，國產耗材替代國外產品的進程加速。
興業證券的預判，是基于藥品集采的結果導向。大健康板塊，細分行業復雜，若簡單區分，可分為藥品、醫療器械、服務等三大內容。藥品經過多年集采洗禮，變革逐漸穩固成各個階段性成果，如國內藥廠異軍突起、國內創新藥研發實力漸長，醫療器械可引以借鑒。
而所謂高值醫用耗材，目前率先面向進入體內的醫用器械，本輪首批的品種為治療心血管疾病的冠脈支架。不過，考慮到藥品集采也是循序而進、擴大采購范圍的過程，未來不排除體外醫用器械進入集采名單。
集采的蝴蝶扇動翅膀，帶來的效應深遠且漫長。藥品集采開展多年，落標的上市公司通常當日股價暴跌，中標者則大漲，進而對上市公司的經營方向、資本運作產生連環改變。藥品的今天，可能是醫療器械的明天。
誰會吃到第一塊蛋糕
到目前為止，A股上市的醫療器械概念股多達85家，但其中不少上市公司的器械板塊占比非常小。因此，剔除非醫療器械為主營產品的上市公司，實際數量并不多。
這其中，邁瑞醫療、新產業、樂普醫療、金域醫學、歐普康視、大博醫療、英科醫療、魚躍醫療、迪安診斷為佼佼者。
截至今年9月30日，邁瑞醫療（300760.SZ）總市值高達4230.6億元，遙遙領先其他同行。第二梯隊以400億元—700億元為區間，新產業（300832.SZ）、樂普醫療（300003.SZ）、金域醫學（603882.SH）依次排列。第三梯隊以200億元—400億元為區間，歐普康視（300595.SZ）、大博醫療（002901.SZ）、英科醫療（300677.SZ）、魚躍醫療（002223.SZ）、迪安診斷（300244.SZ）等位列其中。
盡管第二、第三梯隊的各家上市公司，市值遠不如主營藥品的企業，但不排除醫療器械集采開展后，誕生一個甚至多個市值千億的公司。
根據公開名單，首輪冠脈支架集采，國內上市公司包括樂普醫療、微創醫療（00853.HK）。其中，樂普醫療在今年9月國務院召開的座談會上，還曾代表醫療器械企業發言。
根據海通證券的一份研報，藥品集采單一品種中標，單品年銷售額可達2億元-3億元，醫療器械可作為參考。今年上半年，樂普醫療實現營業收入42.38億元，心血管產品（如冠脈支架）帶來6.78億元收入，同比下降25.41%。港股上市的微創醫療，今年上半年營業收入21.72億元，心血管產品5.91億元。
這兩家吃螃蟹的上市公司，在首批冠脈支架集采后，銷售規模有望大幅提升，進而或帶動資本進場，推動市值朝千億關口邁進。截至今年9月30日，樂普醫療、微創醫療的總市值分別為608.32億元、487.8億元。
而如果未來醫療器械集采進一步擴大范圍，向體外器械敞開大門，甚至附加值不高的檢測試劑、保健設備能有所獲益，那么惠及到的上市公司就更多。
按此分類，邁瑞醫療、新產業、大博醫療、魚躍醫療的主營產品，如呼吸機、注射泵、監護儀、CT機等，可歸為體外器械范疇。金域醫學、迪安診斷主營產品為檢測試劑，歐普康視的產品為矯正視力眼鏡，屬于保健設備。
研發決定未來
醫療器械集采后，食藥監局會要求國產醫療器械的產品質量看齊進口產品。這些年食藥監局加大質量檢查，在2019年，就進行過四輪醫療器械產品質量核查。
不過，根據四輪核查報告，不少主營醫療器械的上市公司，在各個環節的把控上，存在明顯問題。魚躍醫療、港股上市的啟明器械（02500.HK）等先后被點名，核查報告顯示，兩家上市公司的生產管理、質量控制等方面存在缺陷，均被要求限期整改。
對此，《投資者網》就整改是否到位、未來如何保證產品質量等問題，以電話和郵件方式向魚躍醫療求證，對方表示，證券事務代表會檢查郵件，但魚躍醫療一直未予回復。
參考藥品集采的階段性成果，上市公司的費用結構也將發生大幅度變化。醫療器械企業內部，過去是輕研發、重銷售的思路。因為行業產品同質化程度高，業績主要依靠銷售團隊的推廣能力，因此銷售費用遠高于研發費用；集采推廣后，產品質量看齊進口產品，將倒逼上市公司重視研發，甚至花重金開發創新醫療器械。
換言之，哪家研發費用支出越大，意味著創新能力越走在前列，越有機會成為頭部企業。本次疫情，被視為患者福音的ECMO呼吸機，幾乎全部依賴德國進口，中外技術差距之大，顯而易見，但也機遇無限。
根據Wind統計，醫療器械上市公司的研發費用普遍不高。截至今年上半年，研發費用超過億元的僅有6家。同期邁瑞醫療以9.03億元高居榜首，微創醫療、樂普醫療、魚躍醫療也各自達到5.15億元、2.97億元、1.82億元。
令人意外的是，一向被視為技術含量不高的檢測領域，金域醫學、迪安診斷等兩家企業也非常重視研發。今年上半年，金域醫學、迪安診斷的研發費用分別為1.79億元、1.25億元，超出很多主營呼吸機的上市公司。
對此，《投資者網》就市場與研發前景等問題，向金域醫學求證，對方表示，“國內檢測市場正加速創新變革與整合轉型，醫學檢測領域迎來前所未有的發展空間，公司加大醫檢技術創新和診斷信息賦能，努力成為國際知名企業。”
銷售模式將巨變
過去不被重視的研發將成為新的掘金風向標，但另一邊，過去沉淀大量成本的銷售費用，卻要迎來巨變。
集采招標醫療器械產品，代表著醫院會按照要求，批量采購中標企業的器械。在過去，醫院買哪家公司的器械，決定權在醫生手里，因此行業存在大量行賄行為。集采落地，將沉重打擊帶金銷售。
根據中國裁判文書網信息，大博醫療兩名經銷商曾多次向福建石獅市醫院的骨科醫生行賄，共計金額366.73萬元，最終經銷商被判處有期徒刑三年。無獨有偶，該網站還公告，主營矯正視力眼鏡的歐普康視，其經銷商也曾行賄，對象為湖北荊州市婦幼保健院眼科醫生。
行賄之風，行業屢禁不絕。對此，《投資者網》就公司內部是否對帶金銷售行為進行整頓，分別致電大博醫療、歐普康視求證。
大博醫療表示近期董秘出差無法回復，歐普康視則表示：“公司在和經銷商的供貨協議里明確要求合法經營，如發生違法行為將解除供貨合同。公司在每年的經銷商會議上也舉行合法經營方面的培訓。公司后續將繼續加強這方面的培訓和督導。由于公司增加了不少營銷服務終端，營銷費用有所增加，與銷量的增長一致，屬于合理范圍。公司的直銷比例處于增長態勢，這個趨勢預計會保持下去。”
兩起案件，都有一個共同的特征，即經銷商向醫生行賄。醫療器械上市公司的銷售模式，分為直銷與經銷兩種，因為開拓市場難度較大，所以很多交易由經銷商貢獻。2017年至2019年，微創醫療從經銷商獲得收入分別為1.9億元、2.76億元、3.93億元，占營收比重達89%、89.6%、87.1%。
采用經銷商渠道，好處在于減少銷售費用開支，但對消費者而言，產品價格因存在中間商被抬高，甚至上市公司也時常與經銷商發生糾紛。經銷商，已經成了醫療器械企業的痛點。
以樂普醫療為例，旗下主營診斷試劑的控股子公司——樂普診斷先后被廣州、武漢等2家經銷商告上法庭。對此，《投資者網》就樂普診斷是否會改變銷售模式向樂普醫療求證，對方表示，目前公司處于靜默期，暫不回復。
大博醫療則在今年半年報表示，由于公司在福建、陜西等地采取產品直接配送，即取消經銷商環節，因此市場開發成本增加，銷售費用提升至1.39億元，同比增加25.22%。
一旦醫療器械集采規模化鋪開，參考藥品上市公司的銷售模式變化，經銷商可能會逐漸消失，高企的銷售費用也會降低。這是因為醫院與醫療器械企業，在集采大會通過中標確立訂單，不需要中間環節，但到了那時，上市公司的銷售團隊的規模甚至存在的必要性，可能都會被重新考量。
收購浪潮的前車
收購，成了醫療器械上市公司這些年做大規模的風向標。樂普醫療、微創醫療、魚躍醫療等企業，先后在海內外尋找標的，展開外延式擴張。
該擴張最明顯的效益，就是公司規模迅速壯大，營業收入迅速提升。據Wind統計，前些年熱衷收購的樂普醫療、微創醫療、魚躍醫療，今年上半年的營收分別為42.38億元、21.72億元、34.21億元。
而未來醫療器械集采若擴大品種范圍，因為器械產品的研發需要相當長周期，收購將成為重要的捷徑。上市公司收購標的，把標的主營產品報送相關部門審批，通過后納入醫保，再競標集采。這個時候，收購和集采將成為中型企業彎道超車的機遇。
不過，能否消化收購標的，如是否帶來實際效益、收購產生的負債能否不影響企業正常運營，也擺在醫療器械上市公司面前。
這個時候，凈利潤與商譽等兩項財務指標結合比對，是考察上市公司收購成果的一個窗口。
據Wind統計，今年上半年樂普醫療、微創醫療、魚躍醫療等實現凈利潤11.4億元、-4.64億元、11.19億元，各自商譽為27.42億元、11.42億元、8.37億元。
對比數據發現，除了魚躍醫療的商譽小于凈利潤，樂普醫療與微創醫療的這兩項數據形成倒掛。樂普醫療前些年大舉買買買，還進入藥品領域收購浙江新東港藥業；今年上半年，浙江新東港藥業收入同比降低15.5%，但樂普醫療未對該標的商譽進行減值。
同樣的故事，也發生在微創醫療。微創醫療近幾年進行海外收購，但今年上半年，其海外收入同比下降12%，導致微創醫療的凈利潤出現虧損。
對此，《投資者網》就收購標的質量、商譽是否會減值等問題，向樂普醫療、微創醫療求證，但對方一直未予置評。
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